访上海科技创业投资有限公司高级投资经理刘志
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MBA中国网讯】刘志成本科毕业于北京外国语大学日语专业,硕士毕业于中国人民大学经济学专业,并于2012年至2015年期间就读于同济-凯斯西储MBA/金融硕士双学位项目,目前正在社科院攻读博士学位。

刘志成在同济-凯斯双学位项目毕业前曾在日本伊藤忠商事从事化学品的产业投资,毕业后转型至上海科技创业投资有限公司从事风险投资的工作。上海科技创业投资有限公司是上海最大的国有风投公司,刘志成表示,他特别感谢同济-凯斯双学位项目,因为攻读该项目在他职业转型期间给予了他强大支持和帮助。

访上海科技创业投资有限公司高级投资经理刘志

在本次采访中,刘志成主要从以下三个方面向我们分享了他的宝贵经验。

风险投资如何评价一个企业?

刘志成所在的上海科创公司主要投资早中期的创业项目,即企业尚处于PreA轮融资的阶段,为其配套各种资源,最终力争达成一起上市的目标。这个阶段企业的特点是仅成立1-2年,无明显销售额,利润为负或刚刚处于盈亏平衡的状态,但是产品、样品已经比较成熟,也获得了客户的充分认可。对于此类企业,科创作为投资方需要承担较大的风险,因为这个阶段的企业既没有收入也没有现金,难以用NPV去贴现计算,所以估值非常困难。难道就没有办法把握这个阶段企业的真相了吗?刘志成向我们透露了他的估值秘诀。

首先,投资人要了解目标公司产品的市场需求情况,前景是否广阔,是否为刚需;

其次,投资人要搞清楚这家公司的产品有哪些,具体运作机制如何;

第三,投资人必须了解这家企业的核心技术情况,是否具有壁垒,是否是同质化的,别人是否能够快速模仿。这方面,可委托专家帮忙研究考证。

第四,投资人得对竞争对手进行调研对比,目标公司在市场上是否有强大的对手、他们的产品功能是否重合等都是需要考虑的问题。

第五,投资人要认真评估目标公司的团队,对其团队背景、团队搭配进行严格核实。比如CEO可能是技术出身,也可能是销售出身。通常来说,销售出身的企业存活的可能较大,但CEO必须也得了解技术。

刘志成表示,他一年要看200多个项目,通常一个项目会跟踪6个月到1年的时间,但最终决定投资的只有两个估值方法——NPV方法和可比较法,其中可比较法指的是研究一个企业时,同时关注其所在行业的上下共六个企业,看比它好的三个企业和比它差的三个企业,进行全方位评估,此种方式的核心是要找到可比较公司。

刘志成为我们介绍了他手中目前正在进行的一个项目——一家从事互联网医疗设备数据采集的技术公司。这个项目于2016年6月份刚成立,成立初期才5-6个人,其产品可以快速正确读取不同品牌不同型号医疗器械的数据,供给医院临床、信息、设备部门进行数据利用。迄今已经在8家医院铺开,2017年年底实现了500万的收入,获得了客户的认可,目前估值4800万。刘志成同这家公司已经接触了逾一年时间,通过这一年多的跟踪,刘志成发现这家公司一年前允诺的目标,现在基本都实现了,整体运行还是比较令人满意的。刘志成提到,如果一家公司一年前定的目标一年后并没有实现,那么投资人应该放弃这种企业。

如果双方估值观点不一时怎么办?

对于投资方来说,和目标公司签订协议时会有一些通用条款来保护投资者的权益,比如反稀释条款、优先增发权、优先认购权、优先清算权等。有时候,双方对于具体的估值价格会有显著差距。此时,投资方要能够认清溢价的具体因素,和公司签订董事会协议、监事会协议和一些投资方权益保护性质的投资条款,比如对赌条款。

举例来说,对赌条款可意味着未来24个月以内,投资方对目标公司有一定的业绩要求,如果没有达到,就降低估值。在上文提到的数据采集医疗设备的项目中,业绩要求可为医院的数量、营收和净利润三方面,并对这三个主要因素赋予不同的权重,根据其最终的业绩表现得到一个K值,用来综合代表业绩表现,如果K值小于协议值,投资方可要求赔偿。同时,投资方也可使用退出选择权来保证投资保本,比如若K值低于80%,且未完成下一轮融资时,如果有第三方购买,则直接出售股权;如果没有第三方购买,则创始人必须根据12%的单利买回股权。

最后,投资人根据上文提到的五方面评估结果和估值谈判结果出具一份投资建议书。刘志成强调,投资这项工作不仅仅有财务要求,技术、法律和商业能力都很重要。做投资最重要的是提问题,耐心跟踪,看目标公司是否按预期或者超预期满足了当时的承诺。

在同济-凯斯双学位项目的学习心得

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